【方正固收】牛市的最舒服阶段可能正在过去

栏目:社会万象 来源:网络整理 编辑:娱乐新闻网 时间:2018-12-19 17:19

1、货币政策过去是债券市场的实锤,但现在只能相当于翘起杠杆的支点:1)2014年之后,央行实行了相对克制的货币政策走廊制度,货币政策给予市场的弹性在下降;2

1、货币政策过去是债券市场的实锤,但现在只能相当于翘起杠杆的支点:

1)2014年之后,央行实行了相对克制的货币政策走廊制度,货币政策给予市场的弹性在下降;

2)近年来收益率的高弹性则更多是“预期交易”所导致的,其背后是非银及广义基金力量的崛起;

3)非银、广义基金与银行对市场的影响力正在逐步弥合,近年来每一次债券市场的牛市的背后,都存在着一次偏债型基金规模的持续壮大。

2、需要警惕的是:监管的惯性对预期交易及非银资金的硬约束开始逐步体现,偏债型产品的负债可能在2019年初逐步减少:

1)今年以来偏债型产品的增长本来是“逆势增长”的,而“逆势”则注定着不可持续性;

2)偏债型产品的逆势扩张已经维持了9个月左右,基本接近历史的极限;

3)目前来看,“去资管化”的大势难以逆转,其他存款性公司对其他金融公司的净债权可能至少还存在50%以上的下降空间,这是居民及企业的资产转移很难填补的沟壑。

3、基本面决定着债券牛市很难结束,但资金面决定着最舒服的牛市可能正在过去。

4、未来的市场会体现为强预期和弱资金的矛盾,这次的牛市的演化速度很可能是二阶递减的:

1)基本面会不断挑起市场的热情,甚至对市场有利的预期差可能会不断涌现;

2)但在偏稳的货币政策和梗阻的系统面前,实现热情的增量资金只能靠存量市场的资金转移;

3)当前边际可转移的资金正在逐步减少,“强预期”正在被“弱资金”慢慢消耗掉。

5、收益率后续下行的斜率可能会下降,收益率的波动也可能更加剧烈,对负债不稳定的账户来说,短期跨年的资金面就是一个值得警惕的因素。

6、我们仍然推荐配置长久期且流动性优的品种,但杠杆不宜过高,仓位需随波段相机抉择。

7、信用下潜仍然需要谨慎,建议观望中信用,规避低信用。

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